九成场外市场交易清淡定向增资偏好隐忧
毫不讳言，场外交易市场以中小微企业挂牌为主，尽管以私募债券形式的融资可以一次性获得较大的融资资金，但需要承担相对较多的融资成本，使得大部分公司更加偏好以定向增资的方式进行融资。而以定向增资的方式，想要一次性获取较大的融资资金唯有扩大发行股本的方式，而这种方式容易造成公司管理层构架的变更。
即便有如，数库首席执行官刘彦对场外市场发展仍寄予厚望，场外融资解决的是资金供需两方的问题，其发展会对在中国一直混乱的私融资市场进行有效规范，让风险和收益更加秩序化，这样会降低不同层次风险资本的成本，让资本更有效的得到配置。
经观数库场外市场报告是经济观察报与数库联合推出的场外市场系列分析报告，旨在从多个角度，对场外市场进行整体及细致地分析，以大量及时、权威的数据，为场外市场挂牌企业、监管层、中介机构、投资者提供参考。
多家公司达上市水平
根据经观数库场外市场报告统计，截至3月31日，全国场外市场挂牌企业共计8400家。其中披露较完整财务数据的1619家，行业分布上，除了新三板特征非常明显，以信息技术行业为主，占比超过50%，其他市场相对均衡。
截至3月31日，场外市场共计130家公司披露了2013年度的财务数据，其中新三板90家，预计4月份大部分公司将披露2013年度财务报告。
以沪市主板的上市要求对公司进行甄别，2010年度至2012年度的财务数据作为判断依据，共计62家公司达到上市水平。以2011年度至2013年度的财务数据作为判断依据，共计24家公司达到上市水平。这24家符合上市水平的公司主要集中在新三板。
虽然以2013年年报来看，符合上市条件的公司数有所减少，如榆缆线缆集团股份有限公司在2013年度表现不佳，未能继续保持在上市门槛之上。但也有不少公司在2013年年报后达到了上市条件，如山东海源达国际贸易股份有限公司、北京恒业世纪科技股份有限公司、北京首都在线科技股份有限公司、湖北江汉石油仪器 仪 表 股 份 有 限 公 司、河北三井酒业股份有限公司。
偏好定向增资
经观数库统计发现，2014年3月，场外市场挂牌企业的融资方式主要以定向增发方式的股权融资为主，并以新三板市场为主。已完成和已披露融资方案的企业所需融资金额共计13.12亿元。
根据经观数库对融资数据的统计分析，2014年第一季度累计已完成和备案融资计划的金额为26.19亿元，主要以股权形式的定向增资和债权形式的私募债券为主要融资方式，占比分别为 49.31%和46.68%，另外，债权融资产品中的股权质押产品、权益产品、抵押贷款产品的融资额占比依次为3.56%、0.32%、0.13%。
从2014年第一季度已完成及备案融资计划的数据来看，融资金额最大的前十位公司主要集中在新三板；从行业分类来看以信息技术类为主；从融资方式来看，以定向增资和私募债券为主。
以私募债券形式的融资可以一次性获得较大的融资资金，但是需要承担一定的融资成本。而场外市场主要以中小企业为主，在资金周转较紧的时候，大部分公司更加偏好以定向增资的方式进行融资。一方面，无需承担额外的企业成本，另一方面，股东的利益与公司的利益保持一致性，可以更好地促进公司发展。
但基于目前场外市场的成交价普遍较低，以定向增资的方式，想要一次性获取较大的融资资金唯有扩大发行股本的方式，而这种方式容易造成公司管理层构架的变更。根据2014年第一季度融资数据的统计，目前以定向增资方式进行融资的公司普遍融资金额集中在1500万元以下，占已完成或意向定向增资公司总数的71%。
据经观数库不完全统计，我国几个场外市场截至2014年一季度末累计完成的融资量差别较大，其中新三板发挥的融资作用最大（519,247万元），其次是上海股权托管交易中心（75,446万元）和齐鲁股权交易中心（70,940万元），而重庆股份转让中心、天津股权交易所、浙江股权交易中心等融资完成量很少，依次为11,609万元、6,188万元、5,000万元。
据不完全统计，从07年到14年企业通过我国场外市场完成的融资额，依次为11,875万元、26,079万元、5,639万元、40,779万元、93,894万元、129,829万元、495,960万元、768,368万元（按照一季度融资额的四倍计算），除09年同比略有下降外，其他年份都保持了增长，尤其是13年和14年增长速度较快。
新三板现象
经观数库统计发现，场外市场中，交易活跃的主要集中在新三板、上海、齐鲁和天津，其中又以新三板市场最为活跃。
从3月数据看，上海和天津市场交易量环比下降，其中上海市场交易量从2月的4563.72万元下降到3042.62万元，天津市场交易量从7488.68万元下降到5718.96万元；新三板和齐鲁市场交易量环比上升，其中新三板交易量从10435.11万元上升到16512.45万元，齐鲁市场交易量从2509.04万元上升到2878.31万元。
根据经观数库的行业分类来看，成交量最为活跃的公司涉及各个行业，占比最大的信息科技类和工业类，在成交的活跃度方面并不占较大优势。可见，投资者更为看重各公司的整体实力，场外市场并不只是信息科技类和工业类企业的天堂。
近日，证监会对IPO上市地选择不与发行股数挂钩的信息中提到，鼓励公司挂牌新三板或海外上市。目前在审核的IPO公司达682家，较长时间内难以轮到新申报企业。而场外市场的相对简易的审核程序和较低的发行成本，可以帮助企业在合理期间内把握融资的机会。同时，这一信息也透露出证监会建立立体化资本市场的目标。可以预期在未来新三板的公司挂牌数量和交易活跃度将逐渐展现活力。
经济观察报还获悉，证监会正在制定相关的政策，让场外融资更加规范合理。
刘彦表示，投资者普遍期待新三板的投资门槛降低，这有利于活跃市场。机构投资者的进入，开发利于个人投资的衍生产品（如基金份额形式），也是一个扩大投资群体的途径。但是，在做这个之前必须对市场的潜在风险要有效的把握好。降低门槛是能够给更多的人带来新的投资方向，不过如果风险控制手段不到位的话，很容易给大众投资者带来意外损失。
待挖的金矿
根据经观数库与中国证监会调研得出的数据，纳入统计的28家交易所中，各家场外市场的挂牌费用、企业年费及主要收入来源均有所不同，呈多元化发展态势。在一定程度上反映场外市场未来的良性发展趋势，及其不断挖掘自身核心竞争力的优质潜能。
据经观数库统计，企业到各场外市场挂牌的费用标准不一，但基本都包括了交易中心收取的费用、推荐商费用、会计师事务所费用、律师事务所费用等，也有部分场外市场免收中心费用。在经管数库统计的28家交易所中，甘肃股权交易中心、新疆股权交易中心、前海股权交易中心免收挂牌费；广州股权交易中心挂牌费免收，审核费有限公司收取0.5万元，股份公司收取2万元，初始登记费对于股份公司按照1*股本数*0.2‰收取。而齐鲁股权托管交易中心、上海股权托管交易中心、湖南股权交易所则给出了较为详细的收费标准。
其中，齐鲁股权托管交易中心的一般费用在80万到120万之间，推荐机构40万以上，会计师事务所15万以上，律师事务所10万以上，中心收取15万-26万的费用（根据股本）。上海股权托管交易中心收取挂牌审核费5万、信息披露费5万、市场监管费5万、以及按照股本的一定比例计算的托管费（一般在万元以内）；中介机构的收入中，推荐机构指导价100万-150万。而湖南股权交易中心的挂牌费为20万元；交易所融资服务费是按融资的数额分段收取，2000万以下部分，收取2%，2000万—5000万部分，收取1%，5000万以上部分，收取0.5%；对于非券商类推荐商的推荐费，已股改的企业，不超过20万元；未股改的企业，不超过25万元，券商类推荐商的推荐费原则上不划定参考价格，由双方协商券商应提供的服务和收费标准；推荐商融资服务费由双方协商确定，湖南股权交易所不划定参考价格；会计师事务所10万元左右；律师事务所10万元左右。
据经观数库统计，企业年费标准上，各个场外市场标准不一。按照是否与股本挂钩来划分，齐鲁股权托管交易中心、上海股权托管交易中心、新三板等实行浮动收费；湖南股权交易所、江苏股权交易中心、浙江股权交易中心、重庆股份转让中心、天津股权交易所、吉林股权交易所、辽宁股权交易中心等实行固定收费。而新疆股权交易中心、甘肃股权交易中心目前不向挂牌企业收取年费。按照年费金额来划分，年费在10万及以上的有上海股权托管交易中心、辽宁股权交易中心；江苏股权交易中心实行首期50万，前三年无费用，第四年开始每年8万服务监管费的标准；其他场外市场年费多数在1-5万之间。 此外，经观数库统计发现，各个场外市场的主要收入来源范围为企业挂牌费用、企业年费和对成功融资的企业收取的手续费。
数库首席执行官刘彦表示，全国20多万家股份有限公司，达到一定条件都有机会到场外市场进行融资。政府对工商注册股份制公司的门槛已经大大降低，估计会有更多的公司转型为股份制企业，这也会从底层增加符合挂牌要求的企业量。若考虑债权融资，那么范围还能进一步扩大，这个市场的规模极具想象空间。